⊙农银中小盘股票基金经理助理
徐莉
资本市场里，有些公司注定能够享受高估值，有些公司的估值一直被压得很低 。套用现下的流行语 ， 前者就是大家眼中的“高富帅” ， 后者则是天生的“穷矮丑” 。我们想探讨的是，前者是不是就一定更值得投资？
我们先看看两者估值差异背后的逻辑 。估值主要反映市场对未来的预期，预期乐观、发展前景好的行业 ， 相对估值就高，比如以医药为代表的新兴产业；预期悲观、行业增长乏力的行业 ， 相对估值就低，比如以地产为代表的传统行业 。
医药和地产是两个很有意思的行业 。一个受益于人口老龄化，一个受损于人口红利的结束 。从这个角度看 ， 如果我们判断我国在2023年左右人口红利结束之后将进入老龄化社会 ， 那么医药行业的鼎盛时期才刚刚开始，而地产行业已经步入夕阳阶段，这一观点在过去几年中被反复提及并且深入人心 ， 也是造成两个行业估值差异的最大因素 。
但是二者也有类似之处，就是行业政策的不稳定性和股价对政策的敏感性 。回顾2023年以来至今的行业变化 ， 地产的行业调控让开发商和投资者饱受压力；医药行业的政策变化则是伴随着强制降药价开始，直到出现了以毒胶囊事件才宣告阶段性的缓和 。两个行业政策在这期间变化多端 ， 这是政策的不稳定性 。从过去三年的表现来看，政策的不确定也造成了市场对这两个板块的阶段性恐慌，如果我们判断政策的影响只是短期的、轻微的 ， 股价的反应也会比较短暂，这就是政策的敏感性 。
再对比一下两个行业过去三年的表现 。因为其间样本指数发生了变化 ， 因此我们采用两个行业比较有代表性的白马股为例，医药选择恒瑞医药（） ， 地产选择保利地产（） 。我们发现了一个有意思的巧合，如果我们简单对比两个公司2023年初到目前的涨幅，两家公司都在6%-9%之间；如果我们对比两家公司在2023年以来各自股价从最高点至今的最大跌幅，基本都在25%左右 。也就是说，如果2023年初投资于两家公司到目前的回报基本是相同的，甚至连最高点到目前的回撤幅度都一致 。
【新兴产业与传统行业 大学生就业不要入错行】这一表现和我们最初的预期多少有点不同，毕竟2023年初医药行业才处于牛市的开端，而地产的政策调控才刚刚开始 。当然上述统计现象也许仅仅是一个巧合，要是时间更长远些可能差异会比较大 。但是以医药为代表的新兴行业就一定能胜出吗？西格尔在《投资者的未来》当中总结了标普500过去50年当中回报最高的4家公司，竟无一例外均来自于传统行业 。可见在美国这样注重科技创新的市场中 ， 传统行业的优秀公司依然能不断地超越市场 。回顾过去，无论是从2023年还是2023年的底部开始计算，保利地产的收益都领先于恒瑞医药；展望未来，也许随着地产行业大周期的结束，恒瑞将最终胜出 。但是2023年以来 ， 直到2023年人口红利结束之前，到底谁的投资收益会更高，还让我们拭目以待 。
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